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業績預覽

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預告1Q20 歸母凈利2.8~3.2 億元，同比+128.6%~161.2%

海大集團發布1Q20 業績預告：公司預告1Q20 歸母凈利潤2.8~3.2億元，同比+128.6%~161.2%，超過我們及市場預期，我們判斷生豬養殖盈利提升是公司業績高增長主因。1）我們估算1Q20 公司生豬出欄接近10 萬頭，對應養殖盈利約7000 萬元，相比下，1Q19公司生豬養殖業務虧損約3000 萬元；2）我們估算公司飼料銷量整體同比約+20%， 其中豬料/禽料/ 水產料銷量同比分別約-30%/+30%/+30%。水產料中，我們判斷膨化料增速仍快于顆粒料；3）我們估算公司綜合飼料噸凈利同比超+15%至70 元/噸以上，這也部分源于高盈利水產飼料的占比提升。

關注要點

看好本年水產飼料增長趨勢：1Q20 公司水產飼料表現較好，我們判斷部分在于1Q20 氣溫偏高利好水產養殖，且疫情阻礙水產流通，存塘量較高，飼料需求好。我們繼續看好公司本年水產飼料銷量表現。生豬供給短缺有望刺激水產替代需求并提升本年水產價格及飼料銷量，且膨化料市場因水產消費升級及物流發展而長期擴容，公司正加大膨化料產能投放。當前我們判斷本年水產料銷量同比有望接近+30%，且水產飼料銷售結構仍將升級。

禽飼料銷量向好，豬飼料有望修復：全年看，禽價因替代消費而受到提振，且禽養殖量同比提升，均有利于禽料銷售。同時，較高生豬養殖盈利下，生豬養殖意愿邊際提升，我們認為本年豬料銷量同比轉正較確定。當前，我們預計全年禽料同比增速有望在+25%以上，豬料同比增速則有望接近+10%。

生豬養殖業務具有業績彈性：受益于較高頭均盈利，1Q20 公司生豬養殖業績增量明顯。我們認為本年較高養殖盈利可持續，公司生豬養殖業務有業績彈性。但公司多數出欄仍為外購仔豬模式，后續成本控制仍將是關鍵。

估值與建議

當前股價對應2020/21 年26/19 倍P/E。我們維持2019 年歸母凈利預測16.51 億元不變，考慮本年水產飼料銷量及生豬養殖利潤表現有望較好，我們上調2020/21 年歸母凈利預測9.1%/12.6%至25.20/33.79 億元。兼具盈利預測上修及成長性溢價，我們上調目標價20.0%至48 元，對應2020/21 年30/22 倍P/E，+18%空間。維持跑贏行業評級。

風險

下游景氣低迷；原料價格大幅波動；極端天氣影響；疫情風險。